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作者:admin    发布于:2021-04-05 11:34   

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  :质体、伊立替康、多西他赛白蛋白等重磅产品亦有望以对外授权形式,拓展国际市场。此外,公司自研管线临床进展顺利,两性霉素B复合物/脂质体、米托蒽醌、Duvelisib(PI3K)、伊立替康、JMT103(抗RANKL单抗)、HER2ADC等多个重磅产品有望于未来1-3年内陆续获批。提升目标价至。”

  2020全年业绩符合预期:公司2020年营业收入同比增长12.8%至249.42亿元,分板块看,成药板块维持稳健增长,收入同比增长13.8%至204.05亿元;维C、抗生素、功能食品及其他业务收入分别同比增长-3.2%、30.4%、9.5%至218.59亿元、13.73亿元、13.06亿元人民币。

  毛利同比增长17.4%至186.85亿元,得益于销售结构的改善,毛利率提升2.9pp至74.9%。

  销售费用率下降1.8pp至37.6%;管理费用率略微上升0.4pp至3.8%;研发费用率大幅提升2.5pp至11.6%。

  归母净利润同比增长38.9%至51.60亿,净利率大幅提升4.1pp至21.0%,扣非后归母净利率为17.9%。

  抗肿瘤板块业绩表现亮眼,医保降价有望加速恩必普渠道下沉进程:期内,抗肿瘤板块收入62.94亿元(+29.0%),占成药整体收入的30.8%(+3.6pp),其中多美素、津优力、克艾力维持高增长,分别实现41.3%、37.3%、16.4%的增速。

  除此,恩必普年内收入65.74亿元(+17.4%),其胶囊及针剂来自县级的收入贡献分别为22%(+5pp)及30%(+6pp),市场下沉效果显著。

  除此,恩必普医保后加权平均降价52%,已于今年3月1日开始执行,尽管短期内恩必普业绩将受影响,但我们认为降价大幅提升患者可及性和可负担性,将加速推动渠道下沉进程,考虑到中国脑卒中市场空间较大,长期来看,公司有望通过以量换价实现业绩增长。

  除此,两性霉素B复合物及米托蒽醌脂质体预计于今年获批上市,将分别并入多美素和克艾力专线.BD合作+自主研发双管齐下,即将迎来新品上市收获期:公司研发投入持续高涨,研发开支大幅增长44.5%至28.90亿元,占成药业务收入的14.2%,较去年同期大幅提升3.0pp。

  公司积极拓展BD合作,进一步丰富管线布局,已于近日签约两个重磅项目:1)获倍而达药业开发的肺癌用药BPI-7711(三代EGFR-TKI)的独家销售权及商业化优先谈判权,该产品即将递交上市申请,有望于2022年获批上市;2)获康诺亚公司用于治疗哮喘及慢阻肺的CM310(抗IL-4Rα单抗)的独家开发及商业化权利。

  12.除此,未来2年BD项目预计投入资金(不含研发分成及销售分成)50亿左右,两性霉素B脂质体、伊立替康、多西他赛白蛋白等重磅产品亦有望以对外授权形式,拓展国际市场。

  13.此外,公司自研管线临床进展顺利,两性霉素B复合物/脂质体、米托蒽醌、Duvelisib(PI3K)、伊立替康、JMT103(抗RANKL单抗)、HER2ADC等多个重磅产品有望于未来1-3年内陆续获批。

  提升目标价至13.30港元,注册_平台维持买入评级:尽管短期内业绩受恩必普降价影响,但随着2022年两性霉素B、米托蒽醌等新品放量,以及恩必普业绩逐步恢复,我们看好公司长期发展。

  15.仅考虑两性霉素B、米托蒽醌新品销售情况,我们给予目标价13.30港元,对应2022年21倍市盈率,较现价有34.1%上升空间,维持买入评级。

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